中文大學校刊 一九九五年秋‧冬

如何決定借貸及股息策略 探討亞太地區企業的財務政策 借貸和股息策略——分析 公司財務的著眼點 公司可藉借貸發展業 務。若債務高，破產的 風險自然也高，但這 亦意味公司的增長 機會也較大。另一 方面，投資者往往 根據公司股息水平 衡量其業績和前 景。股息高，乃顯 示公司盈利情況比 預期爲佳，亦即公司 承擔的風險相應減少。 故此，財務分析人員十分重 視企業決策人員採用甚麼借貸 和派息策略，因爲這些都是投資決定 的重要考慮因素。 不少專家曾對借貸和股息策略的變化規律作過 多種解釋，但這些論點仍待驗證。即使在英美，儘 管已有大量的硏究，仍未能得到確切的結論。資本 市場在亞洲方興未艾，中國更是近年才成立股票市 場。這類新興市場爲投資者提供了不少機會，但本 身帶有很多不穩定因素，加上亞洲文化和經濟環境 與西方大有迥異，西方發展的理論對這類市場更是 不適用。會計學院辜飛南教授（ Prof. Ferdinand A. Gul) 遂致力硏究跨文化財務管理，並於九四年獲硏 究資助局撥款四十二萬三千元，開展一項題爲「酬 報計劃和管理成績表現決定因素之跨文化管理會 計」之硏究，而硏究的第一個階段，是探討亞太地 區公司的財務和股息策略，特別是大公司決策人員 如何決定公司的借貸及股息策略。 以「立約成本理論」爲研 究之理論基礎 辜教授之硏究分兩個 方面：（一）日本、韓 國和泰國上市公司的 借貸和股息策略； (二）一般公司的 財務策略。硏究顯 示影響借貸決策的 因素眾多，包括企 業的規模、利潤水 平、發展機會等， 是一個十分複雜的過 程。這項硏究是根據經濟 學之立約成本理論去分析各 種問題，基本論點是：一家公司是 法律上假設的整合體，它以契約關係制衡 及連結個別有關人士。例如，債權人與股票持有人 之間有著合約關係，規定一旦淸盤，所得款項要先 還予債權人。如果能以財務契約平衡及控制債權人 及股票持有人之間的利益衝突，公司便可穩健發 展，而它的價値也會隨之上升。 簡言之，立約成本理論嘗試超越僅把公司視爲 法人，而深入探討決策人員、債權人及股票持有人 之間的關係。此理論假設公司決策人員總爲股票持 有人設想，不惜損害債權人的利益；而此種關係最 終影響公司所採的借貸和股息策略，以及其承擔新 計劃風險的意欲。增長機會越高的公司，通常業務 會較爲多樣化，致令其決策人員的活動更難監察。 增長機會 理論上，企業增長機會之多寡以其現有資產和 整體價値來界定。現有資產於企業的整體價値所佔 學術硏究 21