中文大學校刊 一九九五年秋‧冬

辜飛南教授九零 年到本校會計學系任 客座教授，九一年獲 委爲講座教授。加入 中大前爲澳洲昆士蘭 省格里菲思大學會計 學講座教授。辜教授 的主要硏究興趣在於 行爲會計學，然近期側重鑽硏利用資本市場的 數據，分析管理人員如何選擇企業財務政策、 補償計劃及會計程序，以增加或減少企業之收 入。辜教授現正指導五名博士生從事此方面之 硏究。 比例越低，表示發展空間越大，亦即企業的增長機 會越高。投資者作投資決定時所考慮的，不單是看 一個企業的現有資產，還需考慮其他因素，例如企 業是否具可帶來高利潤的增長潛力。這些增長潛 力，可以是擴張計劃、新產品，或資產收購。然 而，硏究發現具高增長機會的企業，往往會出現低 投資及資產替換現象。 何謂低投資 低投資意指企業決策人員通常不肯冒高風險作 太多借貸，投資於發展項目；借貸數目往往不會超 過現有資產的總値，以保障萬一投資失利，會有足 夠的條件償還債務。雖然企業具有高增長機會（亦 即現有資產比例較低），決策人員會爲股票持有人 著想而決定不借錢開發有獲利潛力的項目，因爲如 投資失利，公司整體利潤只會進了債權人口袋，股 東毫無得益。解決低投資的方法之一，就是發行股 票以籌集資本，而非靠借貸來支持企業的擴充。這 樣，假如其他條件不變，相比之下，增長機會越高 的企業，其借貸便越少。 何謂資產替代 基於同樣的利益考慮，倘若企業原先欠有債 務，決策人員往往傾向以價値較穩定的資產去替代 價値變化較大的資產作抵押，此所謂資產替代。債 務既已由低風險資產作抵押，那麼從高風險資產所 獲的利益便可悉數轉往持股人。然而，資產替代的 可行性很大程度取決於企業現有資產數量。如果企 業擁有眾多的有形資產如土地、建築物及機器，進 行資產替代的機會便不會高，因爲這類資產的存在 與價値容易爲外人如核數師所監察。只有在企業有 較大的無形增長機會時，外界對其資產的監察才會 比較困難，因而進行資產替代的機會也較大。由此 看來，要是其他條件相若，具有較大增長機會的企 業，會更傾向於運用資產替代的手法，而不會傾向 於借貸。 推論 我們也可由此推論：有充足利潤但具低增長機 會的企業，會有較高的派息水平。理由是現金回報 比投資於沒有足夠回報保證的項目，對股票持有人 較爲有利。因此，如果其他條件相若，增長機會較 少的企業，會趨向於把更多股息分派給股票持有 人。 研究結果與未來發展 辜教授從一九八八至一九九二年太平洋地區資 本市場（ Pacific-Basin Capital Markets) 資料中，抽 取日本、韓國及泰國之數據來檢證上述理論。雖然 三地經濟情況分別很大，但統計數據似乎證實了上 述推論，特別是增長機會和借貸策略的關係；不 過，增長機會與股息策略的相互關係卻並不明顯， 在某些個案中，甚至沒有循預期方向發展。這可能 是因爲硏究並沒有考慮某些主要變數。 儘管如此，上述硏究結果有助辜教授初步了解 影響企業決策的因素。因此，他準備再廣泛探討一 系列變數對股息策略的影響。辜教授並希望擴闊硏 究範圍，以他的分析方法評估增長機會及借貸策略 如何影響會計策略與管理控制的選擇。硏究結果將 有助了解公司決策人員如何決定會計程序及公司策 略。• 學術硏究 22